El mercado eleva la presión sobre la opa de BBVA tras la irrupción del Gobierno

Es cierto que la prima de la oferta se encuentra en negativo desde principios de año. Pero desde que el Gobierno anunció su decisión el pasado 27 de mayo, esa diferencia ha pasado de ser del 4,8% a superar el 7,6%. Es decir, vender ahora acciones de Banco Sabadell en Bolsa es ahora un 7,6% más rentable que aceptar la oferta de BBVA.

Aunque esta prima va variando en función de la cotización diaria de los dos bancos (, los niveles actuales marcan uno de los momentos más tensos en estos términos desde el inicio de la operación, con numerosas voces apuntando ya a que, para que la misma tenga éxito, la entidad de Carlos Torres tendrá que mejorar su oferta.

El presidente del banco vasco ha rechazado siempre esta posibilidad, argumentando que el canje ofrecido es ya muy atractivo para el accionista del Sabadell. En concreto, BBVA ofrece una acción de la entidad más 0,70 euros ne efectivo por cada 5,3456 acciones del Sabadell.

Con esas cifras sobre la mesa, y con los precios actuales del mercado, esos datos implican valorar a Sabadlel en 2,58 euros por acción, por debajo de los 2,78 euros en los que la entidad cotiza actualmente. Esa diferencia marca, de hecho, una brecha de 1.077 millones de euros en términos de capitalización de la entidad presidida por Josep Oliu.

La evolución de la prima evidencia que parte del mercado descuenta nuevas condiciones por parte del Gobierno, siempre dentro de los criterios de «interés general» y más allá de los compromisos ya acordados con Competencia. «El interés del Ejecutivo por analizar la operación no es ninguna sorpresa para el mercado. Tras las condiciones impuestas por la CNMC, la clave ahora está en la no-oposición del Ejecutivo a la operación en las condiciones actuales (asumibles para BBVA)», apunta en un reciente análisis Rafael Alonso, del departamento de Análisis de Bankinter.

«Seguimos pensando que la probabilidad de éxito de la opa es reducida si BBVA no mejora la ecuación de canje y/o aumenta el pago en 'cash'», señala Alonso. Y desde XTB coinciden en que la actual prima negativa «superior al 6%» puede meter algo de presión a BBVA. Sin embargo, estos analistas dejan claro que su escenario base, al igual que el del banco vasco, no contempla esa posibilidad. «No pensamos que BBVA esté dispuesto a mejorar su oferta más allá de los ajustes por dividendos, ya que la rentabilidad de la operación se reduciría en un contexto macro de alta incertidumbre», apuntan.

Recuerdan además que en las fusiones es normal que las sinergias estimadas sean mayores a las finalmente reales, y que todo dependerá de las condiciones que imponga el Gobierno. «Cuanto más dudas haya, menos posibilidades habrá de que el banco presidido por Carlos Torres pueda mejorar su oferta», señalan los expertos.

Fuentes del mercado apuntan a que, si la operación sale adelante, BBVA tendrá que ajustar su estimación de ahorros de 850 millones de euros al coste de los compromisos asumidos con Competencia y a los nuevos que pueda imponer el Gobierno, que previsiblemente tendrán que ver con medidas para mantener el empleo y no perjudicar la inclusión financiera, sobre todo en determinadas regiones.

«No descartamos que el Gobierno pueda exigir que un determinado porcentaje de la fuerza laboral se conserve durante un período específico después de la posible compra, imponiendo restricciones al número o tipos de despidos permitidos durante el posible período de transición», apuntan los expertos de XTB.

En todo caso, fuentes del sector bancario apuntan a que el Ejecutivo tendrá que medir mucho sus pasos en este sentido, consciente del malestar que ha generado en Bruselas su decisión de elevar la opa al Consejo de Ministros.

«La intervención política después de que la comisión de competencia ya haya firmado el acuerdo dañará la reputación de España ante la comunidad inversora internacional», apuntan los analistas de XTB. «Consideramos que el Gobierno debería dejar que el accionista de Sabadell sea, en última instancia, quien tenga la decisión de aprobar o no la oferta realizada por BBVA», insisten.